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It Was Debt What Did It/July 15, 2011, 9:16 AM

It Was Debt What Did It 借金こそがそれをした

Never mind William Galston’s strange belief that debt-deleveraging is a new theory, unknown to Keynesian economics; Mian and Sufi are in fact doing terrific work. They have been testing the effects of household leverage by looking at cross-sectional evidence, in particular county-level US data. Here’s the chart I found most compelling:
ウィリアム・ガルストンが、債務のレバレッジ解消は新たな理論であり、ケインズ経済学では知られていないという奇妙な信念を持っていることを気にすることはない。実際に、MianとSufiは驚くべき仕事をしている。彼らは横断的な証拠、特に、郡レベルでのアメリカのデータを見ることによって家計のレバレッジの効果を検証している。ここに、私が非常に説得力があると思うチャートがある:

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What you can see is that there was a drop in demand even in low-debt counties during the OGWAGD (Oh God we’re all gonna die) period that followed the fall of Lehman; but since then demand in these counties has fully recovered. What’s holding the economy back despite the easing of the financial crisis per se, the evidence suggests, is the overhang of household debt.
ここから見て取れることは、リーマンの倒産に続く、OGWAGD(Oh God we’re all gonna die:我々全てが死にそう)の期間には、低債務の郡であっても需要の低落がある。だが、その時以来、これらの郡の需要は完全に回復している。本来の金融危機が落ち着いているのに、経済が萎縮しているのは、家計の債務が過大であるからだ。

This does not say that there’s nothing policy can do. On the contrary, debt-deleveraging models say that fiscal policy can help bridge the gap while households pay down debts, and that debt relief ― either directly or via inflation that erodes the real value of debt, can make a big difference.
これは、政策でできることは何もないと言うことではない。反対に、債務のレバレッジ解消モデルでは、財政政策は、家計が債務を返済している間、そのギャップを埋めるのに資することができるし、債務免除は―直接的であろうと、債務の実質価値を侵食するインフレを通してであれ―大きな違いをもたらすことができる。

What this type of analysis does suggest ― and I keep wanting to write a column about this ― is that at this point we’re much too solicitous of the banks. They are not where the problem lies; it’s households we want to worry about.
この種の分析から見ると―そして、私はそのことをコラムでずっと書きたいと思っている―現時点で、我々は銀行の問題を気にしすぎているということだ。そこに問題があるのではない。我々が心配したほうがいいのは家計である。 
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