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Land of the Rising Sums/May 10, 2013, 8:58 am

Land of the Rising Sums ライジング・サムの国

The good news for Abenomics keeps rolling in; of course, it’s not over until the sumo wrestler sings, but there has clearly been a major change in Japanese psychology and expectations, which is what it’s all about.
アベノミクスにとって良いニュースがどんどん入ってくる。もちろん、先のことはまだまだ分からないとはいえ、日本人の心理と期待には明らかに大きな変化があったが、それこそが肝心要の部分だ。

Why does this seem to be working as well as it is? Long ago I argued that to gain traction in a liquidity trap, the central bank needed to credibly promise to be irresponsible — that is, convince investors that it would not rein in monetary expansion once the economy was at full employment and inflation was starting to rise. And this is a hard thing to do; no matter what central bankers may say, history shows that they often revert to type at the first opportunity. The examples of successful changes in expectations tend to involve drastic regime changes, like FDR taking us off the gold standard.
なぜ、これが想定どおりに機能していると言えるのか? かなり以前、僕は、流動性の罠の中で牽引力を得るためには、中央銀行は信頼性ある形で無責任になることを約束する必要がある――つまり、いったん経済が完全雇用になり、インフレ率が上昇し始めても金融緩和を抑制しないと投資家に確信させること――と論じた。これは困難なことだ。中央銀行家が何を言おうと、歴史が示すところによると、多くの場合、機会があり次第に彼らは元の状態に戻ってしまった。期待の変化に成功した事例を見れば、フランクリン・ルーズベルトが金本位制から離脱したときのように、劇的なレジームの変化を伴う傾向がある。

And this is where the tsunami-China moral equivalent of space aliens theory comes in: arguably, the shocks of the past two years have changed Japanese perceptions of what must be done enough to make irresponsibility — or, actually, a serious, sustained commitment to higher inflation — credible, at long last.
今回の場合、宇宙人理論に匹敵するツナミ-中国の教訓がそれに当たる。おそらく、過去2年の衝撃的な出来事が、今やるべきことに関する日本人の認識を変え、とうとう無責任になること――真剣かつ持続的に高率のインフレにコミットすること――を確実なものにした。

Meanwhile, Martin Feldstein is demanding an end to the Fed’s efforts to do the same thing, inducing much ire from David Glasner, who accuses Feldstein of failing to grasp the point that it is all about changing inflation expectations. But it’s actually much worse than Glasner says. Here’s Feldstein:
一方、マーティン・フェルドシュタインが同じことをFRBがやっているのを止めるよう要求していることに、デヴィッド・グレズナーが激怒して、ポイントはすべてインフレ期待を変えることにあることをフェルドシュタインが理解できていないことに不平を述べている。だが、実際にはグレズナーが言っているよりもっと酷い。これがフェルドシュタインの発言:

Mr. Bernanke has emphasized that the use of unconventional monetary policy requires a cost-benefit analysis that compares the gains that quantitative easing can achieve with the risks of asset-price bubbles, future inflation, and the other potential effects of a rapidly growing Fed balance sheet.
バーナンキ氏は非伝統的な金融政策を用いる際には、量的緩和によって得られる利益と資産価格バブルや将来のインフレコスト、FRBのバランスシートの急激な拡大に伴う他の潜在的なコストを比較するコスト・ベネフィット分析が必要なことを強調してきた。


So, we must stop QE because it might lead to higher inflation — when expectations of (somewhat) higher inflation are precisely the main point of unconventional monetary policy. You might even say that if QE fails, it will because people like Feldstein are doing their best to block the main channel through which it might work.
そして、高率のインフレをもたらすかもしれないので、量的緩和を止めなければならないと言う――(ある程度の)高率のインフレ期待こそが非伝統的な金融政策の最も重要な点なのに。もし量的緩和が失敗したのなら、量的緩和が効くための主要な経路をフェルドシュタインのような人々が全力で妨害したからだと言ってもいい。

By the way, Glasner references an earlier Feldstein piece I missed, which is extraordinary in its own way. Feldstein concedes that the problem is inadequate demand, and talks about what we can do:
ところで、グレズナーは僕が見逃していた以前のフェルドシュタインの記事に言及している。フェルドシュタインは問題が不十分な需要にあると結論付けた上で、今できることについて語っている:

What is required is action by the president and Congress: to help homeowners with negative equity and businesses that cannot get credit, to remove the threat of higher tax rates, and reduce the out-year fiscal deficits.
必要なのは大統領と議会による行動です:ローンの額以上の負債を抱えた家主や貸し出しを受けられない企業を援助すること、税率が上がるという恐れを取り除くこと、後年度の財政赤字を減らすこと。


OK, I’m for debt relief. But faced with inadequate demand, our only options are to “remove the threat of higher tax rates” and “reduce out-year fiscal deficits” — both of which are basically ways to summon the confidence fairy. Why not, you know, actually have the government spend more now — or, failing that, cut the current taxes of people likely to spend the money? Everything I can see about Feldstein’s economic framework points to fiscal stimulus as the obvious answer; his refusal to consider that possibility has to be entirely, and unforgivably, political.
たしかに、僕も債務免除には賛成だ。でも、不十分な需要に直面しているのに、我々の選択肢が「税率が上がるという恐れを取り除くこと」と「後年度の財政赤字を減らすこと」だけとは――それって基本的に両方とも信頼の天使を召喚するためのおまじないでしょ。なぜ、今、政府支出を増やさないのか――あるいはそれが無理なのなら、お金をもっと使う可能性のある人々に対する減税をやらないのか? フェルドシュタインの経済分析フレームワークは、財政刺激策こそが唯一の答えになることを示しているとしか僕には思えない。彼がその実現性を考えようとしないのは完全に政治的なものであり、それは許されるものではない。


後書き:"it's not over until the fat lady sings(まだまだこれから)"という言葉のthe fat ladyがthe sumo wrestler(相撲レスラー)に変えられています。
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